התרחיש האופטימי מאפיל על הסיכונים

הצטרפות ארה"ב למערכה באיראן מחזקת את התרחיש האופטימי שהשווקים מגלמים.

סוכנויות דירוג האשראי, למודות מההתפתחויות בלבנון, גם כן לא ממהרות להפחית דירוג, ותולות את השינויים בעיקר במשך הלחימה.

הציבור חושש לצאת למרחב הציבורי, והצפי הוא לירידה חדה בפעילות המסחר, בסדרי הגודל שראינו בתחילת המלחמה באוקטובר 2023.

התחזקות השקל משקפת הערכה ששינוי במצב הגיאופוליטי במדינה עם עודף כה גדול של נכסים במט"ח, הוא גורם שמשנה את כללי המשחק, ויביא להתחזקות ארוכת טווח של המטבע. 

המלחמה עשויה להגדיל באופן משמעותי את הביקושים לדירות מצידם של משקי הבית שביתם נהרס. ככל הנראה עיקר הביקושים יהיה לשכר-דירה, אך ייתכן שתהיה גם זליגה וחלק יעדיפו לרכוש דירה.

בדומה לקורונה ולמלחמה באוקטובר אנו מעריכים כי גם הפעם התרחיש הוא אינפלציוני.

ההתפתחויות בשוק האג"ח הן הכי לא צפויות מבחינתנו , שכן גם אם המלחמה מסתיימת בהצלחה גדולה, עלויות המימון שלה כבדות, וצרכי הגיוס יעלו באופן ניכר בהמשך השנה, ככל שעודפי גביית המסים של תחילת השנה יגמרו בהדרגה. 

ישראל

הצטרפות ארה"ב למערכה באיראן מחזקת את התרחיש האופטימי שהשווקים מגלמים. מתחילת המערכה ועד שעות הצהריים יום ראשון עלה מדד ת"א 125 בכ-7%, והשקל התחזק בשבוע החולף, ב- 3.5% מול סל המטבעות. השווקים מעניקים הסתברות גבוהה לתרחיש בו האיום האסטרטגי הבולט של ישראל מוסר, לצד הסתברות קטנה למצב של מלחמת התשה ארוכה, שמערערת את היציבות הפיננסית של המשק. סוכנויות דירוג האשראי, למודות מההתפתחויות בלבנון, לא ממהרות להפחית דירוג, ותולות את השינויים בעיקר במשך הלחימה. ההסתכלות של סוכנויות הדירוג על האירוע היא יותר אזורית – כלומר, הסיכון שמדינות נוספות באזור יכנסו למעגל הפגיעה, הפקת הנפט ומשלוחי הנפט ייפגעו (לדוגמה חסימה של מיצרי הורמוז), והגברת המתיחות הבין-גושית. בתסריט החיובי, שהשווקים נוטים לאמץ כרגע, ובינתיים ההתפתחויות גם תומכות בו, המערכה היא קצרת טווח, ובסופה מפת האיומים הגיאופוליטיים של ישראל משתנה. הון זר ייכנס למשק ונראה פה גל של השקעות. בתרחיש כזה הוצאות המלחמה שיסתכמו בכמה עשרות מיליארד שקלים, הן עלות קטנה ביחס לתגמול הכלכלי העתידי.

התרחיש השלילי, שקצת נדחק לקרן פינה לאור התפתחות האירועים, הוא מלחמת התשה ארוכה, ללא הסרה מוחלטת של האיום מאיראן. עלויות המלחמה עולות בקצב מהיר, כל טיל שנופל באזור מיושב בצפיפות גורר נזקים של מאות מיליוני שקלים, ואם נתייחס גם להפסד ההכנסות ממסים, קל לתאר מצב בו הגירעון (ובכלל זה הוצאות הפיצוי של מס רכוש) מגיע ל- 8% מהתוצר ויותר. זה אולי לא התרחיש המוביל כעת, אבל התממשות שלו עשויה להפוך את המגמות שאנו רואים עתה בשווקים.

בניגוד לקורונה ולמלחמה באוקטובר אין בינתיים מתווה פיצויים לעסקים או עובדים שפרנסתם נפגעה. בסוף השבוע נכנסו לתוקפן הקלות שפרסם פיקוד העורף שאפשרו פתיחת עסקים שיש בהם מיגון, אך אלו בוטלו הבוקר עם התקיפה האמריקנית באיראן. הציבור חושש לצאת למרחב הציבורי, והצפי הוא לירידה חדה בפעילות המסחר, בסדרי הגודל שראינו בתחילת המלחמה באוקטובר 2023.

העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים גדל ברבעון הראשון של השנה לרמה של 5.7 מיליארד דולר, לעומת 4.0 מיליארד ברבעון הקודם. העלייה בעודף מיוחסת (פחות או יותר בחלקים שווים) לשיפור במאזן המסחרי, ולעלייה בהכנסות מהשקעות ישירות של ישראלים בחו"ל (פירות ההשקעה). העודף הגדול בחשבון השוטף הוא אחד הגורמים החשובים ששומרים על דירוג האשראי של ישראל. לישראל (כמדינה ותושבים) עודף נכסים על התחייבויות במט"ח במכשירי חוב בהיקף גדול של 285 מיליארד דולר. התחזקות השקל משקפת הערכה ששינוי במצב הגיאופוליטי במדינה עם עודף כה גדול של נכסים במט"ח, הוא גורם שמשנה את כללי המשחק, ויביא להתחזקות ארוכת טווח של המטבע. 

ירידה בהיקף התחלות הבנייה, אך הרמה עדיין גבוהה. ברבעון הראשון הוחל בבנייתן של 18.3 אלף דירות, לעומת 19.9 אלף ברבעון הקודם. עדיין מדובר ברמת התחלות גבוהה של כ- 73 אלף יחידות דיור. היקף היתרי הבנייה היה גבוה אף הוא ועמד על 20.7 אלף יחידות. רמת התחלות הבנייה גבוהה בהרבה מקצב רכישת הדירות, ופועלת לכן לעלייה במלאי הדירות הלא מכורות. המלחמה עשויה להגדיל באופן משמעותי את הביקושים לדירות מצידם של משקי הבית שביתם נהרס. ככל הנראה עיקר הביקושים יהיה לשכר-דירה, אך ייתכן שתהיה גם זליגה וחלק יעדיפו לרכוש דירה.

בדומה לקורונה ולמלחמה באוקטובר 2023 אנו מעריכים כי גם הפעם התרחיש הוא אינפלציוני, למרות שבטווח הקצר השקל מתחזק ויש ירידה בביקושים. העלייה הצפויה בגירעון יוצרת לכשעצמה לחצי אינפלציה. הביקוש לשכר דירה צפוי לעלות לאור מספר הדירות הגדול שנפגע. עבודות השיקום מחזקות את המחסור בעובדים בענף הבנייה. העלינו לאחרונה את תחזית האינפלציה לשנה הקרובה לשיעור של 2.5%, ואנו מעריכים כי הסיכונים הם כלפי מעלה.

התשואות הארוכות בישראל ירדו בכ-20 נקודות בסיס מתחילת המלחמה. התשואה לעשר שנים ירדה לרמה של 4.4%, בדומה לתשואה של איגרת החוב האמריקנית לתקופה הזו. פרמיית סיכון המדינה ירדה אף היא. ההתפתחויות בשוק האג"ח הן הכי לא צפויות מבחינתנו, שכן גם אם המלחמה מסתיימת בהצלחה גדולה, עלויות המימון שלה כבדות, וצרכי הגיוס יעלו באופן ניכר בהמשך השנה, ככל שעודפי גביית המסים של תחילת השנה יגמרו בהדרגה. 

גלובלי 

הכלכלה העולמית מתמודדת כעת עם מספר משברים, שכל אחד מהם לבדו מספיק כדי להביא להאטה. מלחמת הסחר והמכסים שהטילה ארה"ב, המלחמה בין אוקראינה לרוסיה והמלחמה במזרח התיכון שבסוף השבוע התעצמה עם הצטרפותה של ארה"ב למלחמה באיראן. על רקע כל אלו, תחזיות הצמיחה בעולם עודכנו כלפי מטה ותחזיות האינפלציה עודכנו כלפי מעלה, כמו שניתן היה לראות השבוע גם בעדכון התחזיות של הפד. 

הריבית במדינות מפותחות רבות נמצאת במגמת ירידה ובשבוע האחרון הבנקים המרכזיים של שוויץ, נורבגיה ושבדיה היו בין אלו שהורידו את הריבית. בבריטניה הריבית אומנם נותרה ללא שינוי בהחלטה השבוע, אך שלושה מבין חברי הועדה הצביעו בעד הפחתת ריבית גם החודש. בפד לעומת זאת העדיפו לחכות גם הפעם והותירו את הריבית ללא שינוי, אך במידה ותירשם חולשה משמעותית בשוק העבודה, הם צפויים להגיב במהירות.

בסיכום שבועי נרשמה מגמה מעורבת בשוקי המניות בעולם. בארה"ב מדדי המניות סיימו את השבוע בקירוב ללא שינוי, בסיכום שבוע מסחר תנודתי. מדד ה-S&P500 ירד ב-0.2%, ומדד הנאסד"ק עלה ב-0.2% 2024. באירופה נרשמו בשבוע האחרון ירידות שערים. מדד היורוסטוקס 50 ירד ב-1.1%. מדד הקאק בצרפת ירד ב-1.2% ואילו הדאקס בגרמניה ירד ב-0.7%. באסיה, מדד הניקיי ביפן עלה ב-1.5% ובסין מדד שנחאי ירד ב-0.5%. מחיר הנפט בעולם הוסיף לעלות בשבוע שעבר לרמה של 77 דולר לחבית מסוג ברנט, עלייה של 23% מתחילת החודש. לאחר התקיפה של ארה"ב באיראן הלילה, והאיום האיראני לסגור את מיצרי הורמוז, תיתכן עלייה נוספת במחיר הנפט בפתיחת המסחר מחר.

בארה"ב התפרסמו בשבוע האחרון נתונים מעורבים. המכירות הקמעונאיות ירדו במאי ב-0.9% אך ללא כלי רכב דלק ותשומות בניה הם עלו ב-0.4%, והייצור התעשייתי עלה במאי ב-0.1% בלבד. דרישות דמי אבטלה ראשוניות נותרו בשבוע האחרון בקירוב ללא שינוי ברמה של 245 אלף דרישות חדשות וגם מספר דורשי דמי אבטלה מתמשכים נותר ברמה גבוהה של 1.95 מיליון איש. התחלות הבניה ירדו במאי ב-10%. 

הפד הותיר את הריבית השבוע ללא שינוי ברמה של 4.5%. החלטת הריבית הייתה בהתאם לציפיות. עם הודעת הריבית הפד פרסם גם עדכון לתחזיות שלו לפרמטרים הכלכליים המרכזיים ובהם תחזיות הצמיחה האינפלציה והריבית. הפד עדכן גם הפעם כלפי מטה את תחזיות הצמיחה לשנים 2025-2026. התחזית לשנת 2025 ירדה מ-1.7% ל-1.4%, והתחזית ל-2026 ירדה מ-1.8% ל-1.6%. במקביל, תחזית האינפלציה עודכנה כלפי מעלה, ובפד צופים כעת שאינפלציית הליבה של ה-PCE תעמוד על 3.1% בסוף 2025 לעומת 2.8% בתחזיות מחודש מרץ ו-2.5% מדצמבר 2024. הפד הותיר את התחזיות להפחתת ריבית בשנת 2025 ללא שינוי והוא צופה שתי הפחתות ריבית, כך שהריבית תרד לרמה של 4.0% (3.9% Federal funds rate). עם זאת, שבעה מתוך 19 חברי הפד לא צופים שינוי בריבית עד סוף השנה, מספר דומה לאלו שצופים שתי הפחתות ריבית. תחזיות הריבית לשנים 2026-2027 עלו ב-0.25% לכל אחת מהשנים, ובפד צופים ריבית של 3.75% בסוף 2026 ושל 3.50% בסוף 2027. לאחר הודעת הריבית, יו"ר הפד ג'רום פאואל ציין שההחלטה להותיר את הריבית ללא שינוי התקבלה משום שהמדיניות הנוכחית מתאימה לדעתם למצב הכלכלי. פאוול גם ציין שלמרות הירידה בסביבת האינפלציה, היא עדיין מעל היעד של 2%, והמדיניות הנוכחית משקפת איזון נכון בין הצורך לרסן את האינפלציה לבין שמירה על תעסוקה גבוהה. בפד הדגישו את אי הוודאות הגבוהה וכי הדבר הנכון לעשות הוא להמתין עד לקבלת נתונים נוספים.

בשבוע האחרון נרשמה ירידה קלה בתשואות האג"ח הממשלתיות בארה"ב. תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לעשר שנים ירדה בשבוע האחרון לרמה של 4.38% מ-4.4%, התשואה לחמש שנים נותרה בקירוב ללא שינוי ברמה של 4.00% והתשואה לשנתיים ירדה לרמה של 4.91%. הציפיות להפחתת ריבית ירדו מעט אך השוק עדיין צופה שתי הפחתות ריבית, בדומה לציפיות הפד, עד סוף השנה. הציפיות להפחתת ריבית בספטמבר לרמה של 4.25% ירדו מעט ל-71%, והשוק צופה באופן וודאי הפחתה נוספת בדצמבר לרמה של 4.0%.

גוש האירו- האינפלציה במגמת ירידה. אומדן רשמי לנתוני האינפלציה הצביע שבחודש מאי מדד המחירים לצרכן נותר ללא שינוי וברמה שנתית נרשמה ירידה בסביבת האינפלציה ל-1.9% מ-2.2%.  אינפלציית הליבה עלתה ב-12 החודשים האחרונים ב-2.3%- התמתנות משמעותית מרמה של 2.7%. הירידה באינפלציית הליבה השנתית נבעה החודש מירידה באינפלציית השירותים, שירדה ל-3.2% מ-4.0% בחודש הקודם, בעוד שאינפלציית מוצרי הליבה נותרה יציבה ברמה שנתית של 0.6%.

הבנק המרכזי של בריטניה הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 4.25%. החלטת הריבית לא התקבלה פה אחד ושלושה מתוך תשעת חברי הועדה הצביעו בעד הורדת ריבית. בבנק המרכזי ציינו כי הצמיחה ושק העבודה בבריטניה נותרו חלשים. סיכוני האינפלציה ואי הוודאות הגלובלית הגבוהים, היו ברקע ההחלטה להמתין בטרם הריבית תופחת שוב.  

הצטרפות לכל החדשות החמות בטלגראם –לחצו כאן

להצטרפות לערוץ היוטיוב goitem-tv-לחצו כאן

לקבלת עדכוני חדשות מחולון , בת ים וראשון לציון, אזור, באר יעקב, ואירועים חריגים בארץ-לחצו כאן

להצטרפות לקבוצת עדכוני חדשות של חולון- לחצו כאן

להצטרפות לקבוצת עדכוני חדשות של בת ים-לחצו כאן

להצטרפות לקבוצת עדכוני החדשות של ראשון לציון- לחצו כאן

להצטרפות לקבוצת עדכוני החדשות של אזור-לחצו כאן

להצטרפות וקבלת כל החדשות של באר יעקב לנייד שלך –לחצו כאן

להצטרפות וקבלת כל החדשות של נס ציונה לנייד שלך לחצו כאן

להצטרפות וקבלת כל החדשות של רחובות –לחצו כאן

להצטרפות וקבלה על תאונות ואירועים חריגים בארץ-לחצו כאן

קבלת עדכונים בנושאים שונים

להצטרפות וקבלת כל העדכונים מתחום הבריאות והריקולים לנייד שלך ––לחצו כאן

להצטרפות וקבלת עדכונים ביטחוניים ופלילים לנייד שלך –לחצו כאן

להצטרפות וקבלת עדכונים בכל מה שמעניין בתחום הנדל"ן-לחצו כאן

לקבלת המלצות ועידכונים בתחום הפנאי והטיולים – לחצו כאן

לקבלת עדכונים בנושאי ביטחון-לחצו כאן